本篇報告的目的在于梳理鋰電行業投資的主邏輯和投資主線。主邏輯方面,我們認為當前整個鋰電行業還處在特斯拉引領下的“類蘋果”供應鏈邏輯,進入國際供應鏈的公司將享受資本市場的高溢價,在此背景下,特斯拉下一步在產業鏈的任何調整都將改變短期內產業鏈的受益順序。結合主邏輯,我們梳理了三條投資主線,指明未來鋰電行業的投資時序。

　　鋰電技術升級將拉低Tesla的BMS壁壘,倒逼其進行產業鏈布局調整。從鋰電池技術發展的角度來看,未來2-3年鋰電池容量具備30%-50%的提升空間,技術升級會帶來兩個結果:一是下游可能會出現除了Tesla以外能夠盈利的電動汽車公司,這個趨勢一旦形成將出現下游電動汽車繁榮倒逼上游鋰電材料走牛的態勢;二是容量提升將降低Tesla的BMS壁壘,倒逼其進行產業鏈布局,自建或者合資建設先進的鋰電池生產廠是加寬其護城河的舉措之一。

　　第一條投資主線:從國際供應鏈深度尋找投資標的。縱觀鋰電池產業鏈的國際采購體系,國內電解液廠商在國際供應鏈體系中最具深度,其次是正負極材料,再次是鋰電隔膜。因此一旦國際電動汽車市場大爆發,短期內供應量彈性最大的是電解液環節,國內電解液三強—新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份是受益標的。

　　第二條投資主線:材料升級將沖擊國際供應鏈格局,投資符合行業趨勢的技術流公司將獲得高收益。我們認為特斯拉目前電池標準體系尚未最終定型,但從趨勢來看三元材料和硅碳合金材料是正負極的升級路線,在以上兩種技術具備領先優勢的企業將有望在下一波產業化升級浪潮中受益,建議關注眾和股份(三元材料技術領先)、當升科技(海門項目將提升公司新產品占比)和杉杉股份(硅碳材料領先)。

　　第三條投資主線:Tesla對產業鏈的布局調整將改變短期內產業鏈的受益順序。結合鋰電行業處于“類蘋果”供應鏈邏輯中,Tesla公司的產業鏈布局將改變短期內產業鏈的受益順序,我們分析三種布局順序尋找受益標的。

　　風險提示:特斯拉在國內布局受阻導致市場示范效應低于預期。