公司公布2018年第一季度報告。報告期內公司實現營收58.13億元,同比大增81.60%;實現歸母凈利潤1.55億元,同比大增64.44%;報告期內EPS為0.103元/股,上年同期為0.063元/股。

鈷業務是公司業績增長的主要動力。公司自2016年開始布局鈷業務,依托剛果(金)重要鈷原產地,以原材料采購,委托加工,產品貿易的形式開展鈷板塊業務。據《金屬導報》數據,截至4月4日,MB低等級鈷報價達42.85-44.25美元/磅,較年初已大幅上漲22.07%。鈷價上漲為公司的業績增長提供動力。控制鈷原料有望持續擴大。公司持股51%(集團子公司持股49%)的鈷源新材建設的3500噸鈷,10000噸銅綜合利用項目有望于18年7月試車投產。屆時公司有望控制更多鈷原材料。

定增收購科立新完善鈷產業鏈。據公司公告,公司擬定增募資不低于12億元收購珠海科立新100%股權。科立鑫主要產品為四氧化三鈷,目前科立新母公司擁有四氧化三鈷年產能4000萬噸(已達產,折鈷金屬約3000噸),子公司陽江聯邦規劃產能為四氧化三鈷2000噸(19年達產,折合鈷金屬約1,500噸)。收購完成后,公司將進一步完善“鈷原材料”+“銅鈷冶煉”+“鈷產品貿易”+“鈷材料深加工”+“鈷回收”各模塊的完整業務體系。

科立鑫全資子公司大余科立鑫擬開工建設10,000噸鈷金屬新能源材料項目。項目建設期預計38個月,項目建成投產后,科立鑫每年將增加10,000噸鈷金屬產能,其中包括10萬噸動力汽車電池回收和3萬噸三元前驅體,達產年度的銷售收入可達84.25億元。屆時,科立鑫將形成廢舊鈷金屬材料回收、原料再造、材料生產的核心電池材料產業鏈。

鈷價有望繼續上行。受制于銅鈷、鎳鈷伴生的天然屬性,鈷增量主要來自銅、鎳礦擴產,從而間接取決于銅鎳價格上漲幅度。從項目情況來看,未來幾年除嘉能可KCC項目以及歐亞資源RTR項目預計投產外,僅有華友鈷業、CleanTeQ兩個小項目投產(資料來自公司公告)。在剛果(金)小礦山彈性增量達到極限,且大礦無大量供給的情況下,鈷供給增速持續收縮。受三元電池需求快速增長的影響,鈷需求大幅增加,而短期內鈷增產有限,產量難以滿足需求。鈷供不應求的情況將逐漸加劇,鈷價有望繼續上漲。

盈利預測與投資建議:我們維持公司2018-2020年公司歸母凈利潤分別9.13億元、11.20億元和14.33億元,EPS分別為0.54、0.67和0.85元/股(若定增完成預計備考EPS分別0.50/0.61/0.78元/股),對應現價PE分別19.2、15.7和12.3倍(備考PE分別21.0/17.1/13.4倍),鈷業務18年有望繼續增長,維持“買入”評級