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億緯鋰能:動力鋰電池-開啟公司下一個十年

鉅大鋰電  |  點擊量:0  |  2023年01月10日  

回顧億緯鋰能的成長歷史,我們總結公司的特質有二:第一是拓應用能力較強,平臺型公司已成。第二是綁定各行業大客戶能力較強,是各行各業的賣水人角色。而站在當前時點向未來看,億緯鋰能最重要的投資邏輯是判斷動力鋰電池業務能否在二線突圍。公司下一階段發展的重點業務為動力鋰電池,包括磷酸鐵鋰方形電池、三元圓柱電池、三元方形電池、三元軟包鋰電池,本文也將重點討論動力鋰電池業務,重要分析業務進展、成長持續性和估值。


三元軟包:軟包客戶戴姆勒和現代起亞在歐洲熱銷,九月已有三款車型進入銷量前六。預計2021年有望出貨8.5Gwh,同比上升184%,收入約60億元,同比上升134%。


三元方形:重要客戶華晨寶馬的電動汽車電池訂單和寶馬全球48V訂單。歐洲碳排目標值嚴苛,且燃油車近年來很難通過常規手段減排,48V作為高性價比方法受到歐洲車企青睞,因此我們看好寶馬全球48V項目,預計2022年放量。


磷酸鐵鋰方形:乘用車市場返潮磷酸鐵鋰電池以及兩輪車市場興起,公司作為國內磷酸鐵鋰裝機量排名第四的公司也將受益,預計明年公司磷酸鐵鋰電池收入或接近30億元,同比上升約70%。


三元圓柱電池:下游重要應用為電動工具和兩輪車,重要客戶為TTI、小牛、九號,兩個市場的投資邏輯:1)電動工具電池技術迭代放緩,正經歷國產替代機遇期;2)2019年新國標落地,鉛酸換鋰電趨勢加速。目前公司已有3.5Gwh圓柱電池產量,近期加碼9億元投擴產,預計明年產量將達7Gwh。隨著產量擴產,我們預計2020-2021年公司三元圓柱電池收入分別為18、31億元,同比上升18%、73%。


為何我們看好億緯鋰能動力鋰電池能在二線中突圍1)動力鋰電池前期要大量資金擴產和研發,公司有鋰原、思摩爾投資收益等現金牛業務補充資金;2)9Gwh三元軟包產線滿產已證明公司量產量力,背后反應的是公司廠管理能力優異;3)管理層前瞻性和執行力強,前瞻性背后的原因是公司起家于鋰原,鋰原下游應用廣泛,公司開拓新應用領域能力較強。而公司執行力強反應在產品變化能力、客戶響應速度快。


我們對億緯鋰能動力/圓柱業務進行估值,其中三元軟包、磷酸鐵鋰、三元圓柱已實現盈利,可以使用PE估值,三元方形目前仍未銷售且處于虧損狀態,因此對2022年使用PS估值。目前一線龍頭(CATL)明年估值在70倍左右,二線廠商估值在50-60倍,材料龍頭估值40-50倍,因此我們保守給予三元軟包估值50X、磷酸鐵鋰40X,三元圓柱給予30X,預計2021年動力/圓柱業務估值為382億元,2022年估值為617億元,遠期我們預計動力/圓柱業務估值將達1100億元,將再造一個億緯鋰能。


盈利預測和投資建議:考慮到動力和圓柱業務進展超預期,我們上調2020-2022年利潤分別為21/31/43億元(原預測21/27/35億元,均剔除思摩爾非經影響),對應PE56/37/27X,根據上文對動力鋰電池估值和傳統業務(鋰原、消費電池)、思摩爾投資收益估值,我們預計明年公司合理市值約1455億元,相較于目前市值空間為26%,目標價為77元,繼續維持買入評級。


風險提示:動力鋰電池產量投放不及預期,下游需求不及預期,材料價格上漲超預期。

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